【招商刘荣】机械行业2017年2月报——千里莺啼绿映红

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楼主 2020-10-25 14:38:32
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招商机械行业月报动态跟踪子行业政策、销量、开工、招标等数据,根据行业基本面和市场变化调整投资策略。由于春节因素,1-2月是数据空窗期,但从PMI等来看,有持续好转的迹象。对于中游制造业来说,上游行业盈利改善、新开工计划投资增速快速回升、未来设备更新需求将对今、明年机械设备需求形成支撑,很多传统制造业如工程机械、煤化工、油气装备、煤机近期都有复苏的迹象,所以,虽然目前市场上宏观并不乐观,但是中观、微观的变化支持我们的观点。

摘要


工程机械:16年下半年销量大幅回升原因:新开工计划投资增长预示投资需求将回升;间接受益供给侧改革;工程机械排放标准强制实施加快淘汰旧设备。我们预计工程机械行业17-20年进入更新高峰,对需求形成支撑,未来两年工程机械行业将有望恢复性增长,预计17年行业销量增速20%左右,盈利将出现反转。重点推荐业绩弹性大的整机龙头:三一重工、徐工机械。


智能装备行业1)机器人:工业机器人保持高增长,服务机器人即将迎来快速发展;2)3C自动化:iPhone8基本确定采用双玻璃机身,精雕机企业17年订单将大增,田中精机最为受益;3)物流自动化:AGV同比增长34%,17年物流自动化有望达千亿规模;4)锂电设备:16年新能源乘用车增长84%,17年行业将迎来快速发展期,推荐深度绑定北汽的PACK龙头东方精工。


煤炭机械:伴随煤价上涨,煤企经营情况大幅改善。预计17年煤机更新需求将逐步释放。与此同时,市场萎缩推动煤机行业集中度不断提升。目前煤机企业估值处于历史底部,重点推荐煤机龙头郑煤机、天地科技。


油气装备:OPEC主要国家开始执行减产协议,全球原油市场供需平衡有望加速到来。此外地缘政治事件等因素有可能对油价产生支撑。油气十三五规划出台,深化油气改革、国有油气公司混改、非常规油气田开发均被重点提及。国内油气设备龙头值得关注。核心推荐杰瑞股份、石化机械、惠博普。


轨道交通装备:铁总工作会议奠定改革基调,2017年客货运齐发的局面基本可以预期;标动今年或有小批量上线机会;1月新增城轨交通线路96公里。货运相关标的由于业绩低点有反弹机会,同时推荐关注标动配套零部件公司,持续坚定看好城轨装备,继续推荐康尼机电、烟台冰轮。


静待核电设备核准、招标,着眼核电后市场。16年核电零核准,主要系AP1000尚未发电、安全风险和整体电力过剩,福岛核电辐射爆表一定程度上增加核电大规模核准的舆论压力,核电新开工及招标进度将继续经受考验。推荐进军核电阀门维保大市场的江苏神通。


2月投资策略:推荐2017行业触底有望回升、公司业绩有增长、估值相对较低的价值品种:三一重工、烟台冰轮、天沃科技、康尼机电、田中精机、龙马环卫、汉钟精机、惠博普,具体详见公司报告。


风险提示:房地产投资放缓;原材料价格上涨。

正文

一、机械行业月度投资策略

工程机械行业二月投资策略:2016年春节后工程机械存量设备开工率稳步回升,8月后销量开始回升,挖掘机翻倍增长。销量大幅回升的原因主要有几方面:新开工计划投资增长预示投资需求将回升;间接受益供给侧改革;工程机械排放标准强制实施加快淘汰旧设备。我们预计工程机械行业2017-2020年将进入更新高峰,对需求形成支撑,未来两年工程机械行业将有望恢复性增长,预计2017年行业销量增速20%左右,盈利将出现反转。重点推荐业绩弹性大的整机龙头:三一重工、徐工机械。


智能装备行业。1)机器人:2016年工业机器人产量72426台,同比增长34.3%,继续保持高增长,随语音识别技术提升,服务机器人行业即将迎来快速发展;2)3C自动化:iPhone8基本确定采用双玻璃机身,精雕机企业2017年订单将大增,田中精机最为受益;3)物流自动化:2016年全国AGV销量6340台,同比增长33.7%,随着顺丰、申通等快递巨头的上市和资本开支增加,物流自动化行业有望在2017年达到千亿规模;4)锂电设备:2016年新能源乘用车销量32万辆,同比增长84%,补贴政策、推广目录相继出台,2017年行业将迎来快速发展期,推荐深度绑定北汽的PACK龙头东方精工。


煤炭机械:煤企经营持续改善,煤机需求回升。随着煤炭行业供给侧改革推进,煤价大幅攀升,煤企经营情况不断改善,2016年全年煤炭企业经营利润增长224%。2016年煤炭行业固定资产投资继续下降,但出现边际改善迹象。煤炭行业固定资产投资一般滞后煤价增长一年左右。2011年-2013年是煤炭机械投资高峰,一般煤机寿命在5-8年,因此2016-2018年将迎来设备更新需求高峰。2015、2016年行业处于盈利低谷,部分更新需求被抑制。伴随煤炭行业盈利回暖,煤机更新需求将得到支撑,预期2017年煤机更新需求逐步释放。预计,明年煤炭行业固定资产投资将迎来拐点。与此同时,市场萎缩推动煤机行业集中度不断提升。目前煤机企业估值处于历史底部,重点推荐煤机龙头郑煤机、天地科技。


油气装备:OPEC开始执行减产协议,看好2017年油气上游勘探开发投资机会。从2017年1月1日开始,OPEC减产协议进入执行期。目前来看,沙特、科威特、阿联酋等OPEC主要国家均开始执行协议,沙特日产量已经跌破1000万桶大关。OPEC执行减产协议将加速全球原油平衡,此外可能的地缘政治事件等因素均有可能对油价产生支撑。国内来看,原油产量继续下降,原油进口依存度上升至65.5%。油气十三五规划出台,深化油气改革、国有油气公司混改、非常规油气田开发提速均被重点提及。我们认为国内油气设备制造龙头值得关注。核心推荐杰瑞股份、石化机械、惠博普。


轨道交通装备:铁总工作会议奠定改革基调,2017年客货运齐发的局面基本可以预期,货运有经营改善的趋势,传导至车辆装备的速度也明显加快;2017年动车第一次招标延续小批量多批次特点,标动今年或有小批量上线机会,与中国标动配套的关键零部件国内制造商也将受益;2017年1月,新增城轨交通线路96.384公里(福州、郑州、南京),2个城市新开工建设城轨交通线路36.64公里(杭州、西安),均为地铁。轨道交通板块货运相关标的由于业绩低点有反弹机会,同时推荐关注标动配套零部件公司,持续坚定看好城轨装备,继续推荐康尼机电、烟台冰轮。


静待核电设备核准、招标,着眼核电后市场。2016年核电行业出现零核准,主要系AP1000尚未发电、安全风险和整体电力过剩等因素,福岛核电辐射爆表事件也将一定程度上增加核电大规模核准的舆论压力,核电新开工及招标进度将继续经受考验。推荐进军核电阀门维保大市场的江苏神通。


2月投资策略:推荐2017行业触底有望回升、公司业绩有增长、估值相对较低的价值品种:三一重工、烟台冰轮、天沃科技、康尼机电、田中精机、龙马环卫、汉钟精机、惠博普,具体详见公司报告。

二、工程机械行业景气持续回升

1、月度销量跟踪

挖掘机12月单月销量6910台,同比增长75.0%,已经连续四个月实现70%以上增长。2016年全年挖掘机销量70319台,同比增长24.8%,好于预期。12月挖掘机出口738台,出口占比10.7%。三一重机12月挖掘机销量1449台,同比增长104.1%,已经连续四个月实现同比翻倍以上增长,国内市场占有率达22.2%,继续保持第一。2016年三一重工挖掘机销量达14058台,同比增长40.6%,全年三一挖掘机市场占有率20.0%。


装载机12月销量5168台,同比增长14.4%,2016年全年装载机累计销量61709台,累计同比仍下降5.1%,主要是因为8月前装载机销量数据显著低于2015年,9月起才出现单月同比增长。12月装载机出口数量1144台,同比下降1.2%。2016年全年装载机总出口量13228台,同比下降8.0%。


12月汽车起重机行业销量846台,同比增长29.8%,2016年全年汽车起重机行业销量8878台,同比下降4.8%。由于近三个月中联按深交所要求未向协会报数据,所以行业数据失真,龙头企业这两个月也是翻倍增长。


12月压路机销量892台,同比增长48.4%,2016年全年压路机累计销量11959台,累计同比增长15.2%,主要系从8月开始压路机销量单月均实现同比20%以上增长。


11月叉车销量32835台,同比增长30.0%,11月单月叉车出口15927台,出口占比达48.5%。1-11月叉车销量达337015台,累计同比增长2.9%。

2、存量工程机械开工小时跟踪

工程机械2016年存量设备利用率回升,预示销量必将回升,12月开工小时季节性回落。小松监控的挖掘机月工作小时从今年2月开始,结束了2014年以来的下降,2016年月度平均开工小时数增长6.5%,10月开工率接近85%。中联重科2016年泵车月工作小时缓慢回升,汽车起重机月工作小时已接近历史高位,汽车起重机和塔机月度平均开工小时数同比增长18%、48%。徐工2016年汽车起重机、旋挖钻机、压路机月度平均开工小时数同比增长31%、31%、14%,混凝土开工小时仍是下降。三一挖掘机1-10月工作小时平均增长率为3%左右,开工率最高回升至64%,混凝土机械的开工率最高也回升至60%。我们认为随着存量设备利用率提升,新购机需求必将回升,挖掘机、起重机、推土机、装载机8月后销量陆续开始大幅增长,也印证了这个判断。


若设备利用率持续提升,逾期还款及坏账问题也将得到缓解。2011-2012年工程机械大搞信用销售和以旧换新透支了未来需求,2015年销量已降至冰点,工程机械行业信心崩溃,退出的代理商和生产企业在增加。经过几年的调整,工程机械行业的风险已经大幅下降,现在的客户都是理性的、资信较好的,企业对客户的资格审查很严,严格控制首付和库存,今年随着开工率的回升客户还款的逾期率也在下降,以三一挖掘机为例,逾期率只有2013年的60%,明显改善。

三、智能装备行业:高端制造基调不变

1、机器人

(1)工业机器人——2016年产量超72000台

2016年工业机器人产量超72000台。根据国家统计局最新统计结果,2016年12月全国工业机器人产量7891台,同比增加48.0%。2016年1-12月累计产量已72426台,同比增长34.3%。继2014年、2015年的高增长后,2016年全国工业机器人的产量还是保持了高速增长。


中国继续保持全球最大工业机器人市场。国际机器人联合会(IFR) 2月1日最新公布的《2016年全球机器人行业发展报告》显示,过去5年间(2010至2015年),亚洲国家工业机器人销量增长超过70%,达88.74万台,其中2015年增幅为19%,销量为16.06万台,连续第四年创历史新高。中国是全球最大的工业机器人市场,占亚洲(包括澳大利亚和新西兰)43%的份额,韩国位居第二占24%。

埃斯顿1550万英镑收购自动化控制公司TRIO。全资子公司鼎控以1550万英镑的价格收购TRIO MOTION TECHNOLOGY LIMITED 100%股权。TRIO成立于1987年,总部坐落于英国的Tewkesbury市,并在美国、中国和印度都设立有子公司。自成立之初起,TRIO就致力于为工业自动化领域提供高精度和高可靠性运动控制技术。TRIO产品主要为多轴通用型运动控制器及运动控制卡、机器人控制器、人机交互触摸屏(HMI),以及输入输出扩展模块。自1987年成立以来,TRIO已经为全世界各种工业设备配套提供了大批优质的运动控制解决方案,其产品应用涵盖包装机械,3C电子机械,印刷机械,工业机器人,食品生产线,娱乐行业等。通过此次收购TRIO以及年中收购上海普莱克斯自动化,埃斯顿进一步加强了在自动化控制领域的实力。


机器人(300024)2016年扣非净利润增长0%-20%。机器人(300024)1月24日发布业绩预告,预计2016年净利润3.95-4.74亿,同比增长0%-20%,扣非净利润2.82-3.29亿元,同比增长20%-40% 。2016年业绩增长一方面来自于公司推出具有国际一流技术水平的柔性7自由度协作机器人、复合型机器人、双臂机器人等系列产品,另一方面,来自于以新技术、新产品开拓发展新的客户群体,着力推广数字化工厂项目。

(2)服务机器人——爆品即将到来

语音识别助手Alexa惊艳CES展。本次CES最大的亮点便是人工智能,亚马逊的语音识别助理Alexa是本次展会最大的亮点,Alexa的出现让语音识别技术从低级走向了高级。虽然亚马逊没有出现在CES 上,但Alexa 通过和其他公司合作、开放的形式出现在了展会上,Alexa不仅可以内置在华为Mate9 等手机内,还可以内置于智能家居中,LG 冰箱和Hub Robot智能家居产品均嵌入了Alexa。

语音识别技术将带动服务机器人行业快速增长。现在以苹果Siri、微软Cortana、亚马逊Alexa、谷歌Google Assistant为代表的巨头纷纷布局语音识别技术,导致了整个智能语音识别行业的快速发展。我们认为,随着语音识别技术的不断突破,具备理解、服务等多种完善功能的服务机器人“爆品”也将很快横空出世,进而带动服务机器人行业的快速增长。

2、3C自动化-双玻璃机身将成趋势

2017CES展1月5-8日在拉斯维加斯举行。2017年年初电子行业最大的盛会便是一年一度的CES,展会于2017年1月5-8日在拉斯维加斯国际会展中心举办,虽然没有了苹果、谷歌的捧场,但CES展会仍是全球最大的消费类电子产品展会。几乎所有消费电子巨头都把最新的科技产品带到了CES展,CES展上的某些产品也一定会成为未来几年全球最流行的消费电子设备。

2016年国内智能手机出货量5.22亿台。2016年12月中国智能手机出货量6044万部,同比增长18.8%,2016年全年智能手机出货量5.22亿台,同比增长14%。


iPhone8大概率上将采用双玻璃机身。近期有传闻iPhone8的金属中框将采用不锈钢锻造方式,捷普有可能取代或者与鸿海一起成为iPhone8不锈钢机箱的主要供应商之一。苹果并不是第一次使用不锈钢边框,2010年推出的iPhone4就首次采用该材质,而iPhone4也是第一款采用双玻璃机身的苹果手机。我们预测,2017年的iPhone8将极大概率上采用双玻璃机身,进而带动精雕机需求的增长。2017年精雕机需求将大幅增长。随着双玻璃机身渗透率的不断提升,将直接带来精雕机的需求增加。根据我们测算,2017年精雕机行业需求量将同比增长30%以上,全行业精雕机需求量超2万台,其中蓝思科技精雕机需求量就会超过7000台。假设精雕机平均单价在15-20万元,则2017年精雕机市场空间将达30-40亿元,国内精雕机知名企业如北京精雕、大宇精雕、创世纪、远洋翔瑞等都将因此受益。

无线充电带动绕线机需求。2017年iPhone8将大概率上采用无线充电技术,立讯精密将会大概率成为iPhone8无线充电发射端的模块商,至于接收端,采用线圈方案或者是FPC方案仍在继续探讨中,预计将在2017年3月之前得到确定。田中精机将会成为国内唯一的绕线机供应商,根据我们大致测算,订单年需求量有望在百台左右,而单价在100-200万元不等。


强烈推荐田中精机。随着无线充电、双玻璃机身逐渐成为趋势,绕线机、精雕机行业的需求将会有大幅增长,而田中精机的业务刚好覆盖了这两个板块。田中本部的传统绕线机业务2016年订单增长80%,大部分订单将在2017年确认。为苹果无线充电线圈提供绕线机的项目目前仍在积极推进中,有望在2月下旬之前得到确认。总的来说,本部2017年将迎来业绩达拐点。收购的深圳远洋翔瑞目前在手订单超2亿元,大部分能在一季度确认,除了传统的精雕机外,金属CNC是2017年的一大亮点。公司1月份的股权激励对远洋翔瑞董事长龚伦勇进行了大幅度的股权激励,进一步增强了远洋翔瑞2017年业绩超预期的动力,并未进一步的外延提供了条件。我们预测,田中精机2017年净利润1.05亿元,对应PE 40倍,无论是估值还是市值,都是整个3C自动化板块最低。给予强烈推荐评级!

      3、物流自动化-2017年市场容量将破千亿

2016年AGV销量6340台。高工产研锂电研究所近日发布的数据显示,2016 年国产AGV 机器人销售量6340 台,较2015 年同比增长33.7%,2016年AGV市场规模达10.7亿元,同比增长35.4%。预计2017年国产AGV机器人销量将达到9500台,同比增速超40%。


快递业继续维持高速增长。2017 年1月14日,国家邮政局公布2016年12月邮政行业运行情况。其中,全国快递业务收入实现430.3亿元,同比增长37.3%;业务总量实现34亿件,同比增长40.4%。2016年全年全国快递服务业务量累计完成312.8 亿件,同比增长51.4%;业务收入累计完成3974.4 亿元,同比增长43.5%。

快递企业陆续上市资本开支将逐渐增加,带动物流自动化设备行业增长。我们认为,随着顺丰、圆通、申通、韵达等快递巨头的相继上市,相应的快递行业资本开支也会逐渐增加。根据中国物流协会的数据,2015年国内物流自动化市场规模为583亿元,预计2016年将达到750亿元,未来2-3 年之内国内物流自动化市场仍可维持30%以上的增长,到2017年有望成长为一个超千亿元市场容量的大市场。


推荐收购无锡中鼎的物流自动化设备龙头——诺力股份。诺力股份1月19日发布业绩预告称16年净利润增长预计40%,业绩增速略低于预期,主要系并购费用计入影响。无锡中鼎将在2017年全年并表,且随着锂电订单大规模确认,无锡中鼎业绩有望超承诺。我们预计诺力股份2017年净利润将达2.7亿元(并表无锡中鼎),给予推荐。

4、锂电装备-补贴政策、推广目录相继落地

2016年年末补贴政策终落地。2016年12月30日,备受期待的新能源汽车补贴政策终于落地,四部委联合下发《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,新的补贴政策下调了国家补贴标准、地方补贴标准,特别是地补标准大幅下降,补贴方案还首次出现了“动态目录”管理模式,希望对产业形成正向反馈。总的来说,新补贴方案更有利于如轻量化、先进BMS和高能量密度电池等快速应用新技术,“降成本”将成为各大电动车企业2017年最关键的措施之一。


1月23日公布新能源汽车第一批推广目录。2017年1月23日工信部公布了2017年新能源汽车推广目录(第一批),此次目录包含124款纯电动汽车、60款混合动力汽车及1款燃料电池汽车。本批目录将作废2016年的1-5批目录,同时只有185款车型、36个车企的车型进入,车型数量明显减少,车企也更加集中,我们认为选入目录的车型车企将获得较强的先发优势。共有18家乘用车企业进入此次目录,其中比亚迪14款、北汽11款、吉利9款等,10家客车企业入选,其中,宇通、北汽福田、中通、厦门金龙等四家车企车型数都在15款以上;物流车共15家车企入选,包括东风、陕西通家、重庆瑞驰等。


2016年新能源乘用车销量32万辆,同比增长84%。根据乘联会最新数据,2016年12月新能源乘用车销量3.8万辆,同比增长2%;2016年全年新能源乘用车总体销量32万辆,同比增长84%。我们认为,相对于商用车、物流车,乘用车的需求更加刚性,补贴政策的影响相对较小,2017年仍将保持稳定快速增长。

建议关注收购普莱德顺利过会的东方精工,锂电设备龙头赢合科技、先导智能。东风精工收购普莱德的交易与2016年12月30日获证监会通过,收购标的普莱德深度绑定北汽、宁德时代,有望成为北汽新能源EU300、EU400等多款新主力车型的独家PACK供应商,此次新能源汽车推广目录北汽又成为最大赢家,共26款车入选推广目录。且北汽新能源日前已完成B轮融资,估值达240亿元,已经开始赴主板上市的准备工作,2017年北汽新能源计划销售17万辆新能源乘用车。我们预计,随着北汽旗下各公司新能源汽车销售的高速增长,2017年普莱德净利润将达5.5亿元左右。同时,随着比亚迪、宁德时代、国轩、沃特玛等电池巨头2017年的不断扩产,锂电设备龙头赢合科技、先导智能也将继续保持快速增长,两家公司2017年的PE都已经在30倍左右,建议关注。

四、煤炭机械:煤企经营持续改善,煤机需求回升

1、供给侧改革改善行业供需局面,推动煤价上涨

去产能改善行业供需局面。过去5年来,由于经济增速逐步放缓,煤炭及下游的电力等行业产能过剩,煤价不断走低,煤价已经从高峰的850元/吨降到今年初的370元/吨。2016年2月,国务院发布《煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,提出用3年至5年的时间退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右,化解煤炭行业产能过剩问题。文件提出:(1)严格控制新增产能。从2016年起,3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目,确实需要新建煤矿的考虑实行减产置换;(2)严格控制超能力生产,引导企业实行减产化生产,从2016年开始,按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤炭产能。276 天工作日的制度,实际上大幅降低产能利用率,对限制产量起到决定性的效果。


去产能效果明显。在政策推动下,煤炭去产能效率明显提高,2016年的煤炭2.5亿吨去产能目标已于11月提前实现。2016年中国原煤月度产量全部负增长,尤其是6月-8月均保持两位数的负增长。12月原煤产量31098万吨,同比下降3,2016年全年煤炭产量33.64亿吨,同比下降9.4%。


煤炭供需变化导致库存下降。电厂方面,2016年初库存煤炭可用天数为18.19天,全年库存天数均较2015年明显下降,2017年初库存天数为14.87天。国内大中型钢厂炼焦煤库存可用天数从2016年初的15天持续下降至11月初的9天,之后库存天数迅速上升至2017年初的18天。库存量下降是煤炭价格上升的主要推动因素。


受供给侧改革推动,煤炭价格逐步攀升。秦皇岛港5500卡原煤价格从年初的370元/吨,上涨年末的595元/吨,其中11月份曾突破600元大关。截止到12月23日,秦皇岛港5500卡原煤价格依然维持在595元/吨的位置上。


2017年煤价有可能在500-600元间波动。根据神华研究院的测算,以秦皇岛5500大卡动力煤为例,煤炭刚性成本在460元,而煤价630元/吨是电力企业盈亏平衡点。煤价在550元左右符合上下游的利益平衡,也是国家通过调控预期达到的价格平衡点。2017年秦皇岛5500大卡动力煤平仓价有可能维持在在500-600元区间波动。

      2、煤炭企业经营情况明显好转,煤机需求提振

受益煤价提升,煤企经营情况持续改善。根据国家统计局数据,2016年国内煤炭开采和洗选业规模以上企业实现主营业务收入为23179亿元,同比下降2%,实现利润总额1091亿元,同比增长224%。受益煤价提升,煤企盈利水平显著改善,盈利状况基本回到2014年的水平。


2017年开始,煤机更新需求有望逐步释放。根据国家统计局数据,2016年国内煤炭行业固定资产投资3038亿元,同比下降24%。煤炭行业固定资产投资累计值连续下降31个月。但随着煤企经营情况的改善,煤炭行业固定资产投资出现改善迹象。2011年-2013年是煤炭机械投资高峰,一般煤机寿命在5-8年,因此2016-2018年将迎来设备更新需求高峰。2015、2016年行业处于盈利低谷,部分更新需求被抑制。伴随煤炭行业盈利回暖,煤机更新需求将得到支撑,预期2017年开始煤机更新需求逐步释放。

3、煤炭工业十三五规划出台,提升行业集中度,利好煤机企业

国家发改委与国家能源局12月30日联合印发《煤炭工业发展“十三五”规划》,要求严格控制新增产能,有序退出过剩产能,积极发展先进产能,推进煤矿企业兼并重组,建设集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系。规划提出:(1)化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右,到2020年,煤炭产量39亿吨。120万吨/年及以上大型煤矿产量占80%以上,30万吨/年及以下小型煤矿产量占10%以下。煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中,大型煤炭基地产量占95%以上。(2)规划提出,要求遏制重特大事故,煤矿事故死亡人数下降15%以上,百万吨死亡率下降15%以上。规划提出,要求煤矿采煤机械化程度达到85%,掘进机械化程度达到65%。煤炭行业集中度提升,以及煤炭综采机械化提升,均利好煤机企业尤其是高端煤机的市场需求。

五、油气设备:OPEC开始执行减产协议,看好2017年油气上游勘探开发投资机会

1、2016年油价震荡上行

2016年油价震荡上行。年初,油价经历了短期下降,WTI期货价从36美元下降至全年最低点26.21美元(2月11日),之后油价迅速攀升至4月底的46美元。美国页岩气公司一般在每年3-4月进行股权或债券再融资。高度依赖资金的页岩油气开采商在2016年的融资窗口获得了充分融资,并利用高油价进行了套期保值,继而维持了高产量,并对油价上升产生了压制。之后,油价在40-50美元间震荡。9月底,OPEC意外达成减产协议,油价重拾上升趋势,成功突破50美元大关,并在45-55美元间波动。2016年全年油价上涨超过50%,但Brent和WTI油价都没有突破60美元大关,并在年尾出现WTI和Brent价差扩大的趋势。


放眼2017年,油价有望在50-60美元波动。若OPEC执行更严厉的减产措施,美国原油产量低于预期,以及突发地缘政治事件,油价有望突破60美元继续上行。

2、OPEC达成减产协议,有望加速全球原油供需平衡

OPEC12月原油产量继续增加。OPEC成员国12月原油产量日均产量3220万桶/日,较11月下降20万桶/日。2016年11月产量是最近几年来OPEC产量的最大值。12月,尼日利亚、沙特、伊拉克、科威特都削减了原油产量。尼日利亚产量减少幅度最大,日均产量下降7.7万桶,达到180万桶/日。根据OPEC报告,随着油田复产,利比亚的原油产量将回升,速度约在5万桶/日。


OPEC开始执行减产协议。2016年11月,OPEC成员国达成减产协议,将日产量减少120万桶,使得OPEC成员国原油产量降至3250万桶/日,并且非OPEC成员的俄罗斯承诺减产30万桶/日,为15年来首次参与OPEC减产行动。2017年1月1月,OPEC开始执行减产协议。


根据船运和行业数据显示,11个承诺实施减产的OPEC成员国1月原油产量为3001万桶/日,12月原油产量为3117万桶/日,合计减产95.8万桶/日,原计划减产116.4万桶/日,完成比例已达到82%,高于2009年减产行动的60%。沙特方面,据估计1月原油产量降至990万桶/日。沙特产量低于1000万桶/日意味着,该国减产幅度已经超过了之前协议规定的48.6万桶/日,沙特曾承诺将产量限制在1005.8万桶/日。此外,伊朗是唯一获得增产资格的OPEC成员国,目前已经增产2万桶/日。


全球原油供需平衡有望加速。随着OPEC开始执行减产协议,全球原油供过于求局面有望持续改善,加速平衡。但需要注意的是,由于OPEC10月和11月产量增加,2016年四季度全球原油过剩150万桶,高于三季度的30万桶。

3、美国原油库存保持高位,2017年原油产量料将增加

美国原油库存保持高位。根据美国能源信息署(EIA)公布的原油库存数据,2016年全年美国商业原油库存均保持在13亿桶的高位。截至2016年12月底,美国商业原油库存维持在13.22亿桶,较年初的12.81亿桶增加3.18%。2017年1月,美国商业原油库存继续增加,截至1月27日,原油库存为13.47亿桶,较月初增加2555万桶。


美国油气上游勘探开发活动日渐活跃。根据贝克休斯统计数据,截至2016年12月30日,美国活跃钻井平台数为525座。2016年初,美国活跃钻井平台数为516座。随着油价大幅下降,美国钻井平台数也显著下降,至2016年5月,活跃钻井平台数只有316座。2016年伴随油价气温回升,钻井平台数持续上升,在34周中有31周,钻井平台数都在上升,并且年末最后一周增幅高达29座。截至2017年2月3日,美国活跃钻井平台数为583台,创2015年10月来新高。

4、中国原油产量继续下降,石油天然气行业十三五规划出台

中国原油产量继续下降,原油对外依存度进一步上升。根据国家统计局最新数据显示,2016年12月中国原油产量为1677万吨,同比下降7.6%。2016年1-12月中国原油产量为19957.6万吨,同比下降6.7%。2016年国内两大标杆油田大庆油田和胜利油田分别生产原油3656万吨和2390万吨,较2015年分别减少182.6万吨和320万吨。


根据海关数据,中国12月原油进口3638万吨,相当于每日进口原油860万桶,创历史新高,环比增12.5%。2016年全年原油进口逾3.8亿吨,相比2015年增长13.5%,我国原油对外依存度进一步上升至65.5%。


石油天然气行业十三五规划出台。1月19日,国家发改委发布《石油发展“十三五”规划》、《天然气发展“十三五”规划》,提出2020年国内石油产量2亿吨以上,构建开放条件下的多元石油供应安全体系,保障国内2020年5.9亿吨的石油消费水平。


规划要求“十三五”期间,石油年均新增探明地质储量10亿吨左右;常规天然气、页岩气、煤层气期间新增探明地质储量分别为3万亿立方米、1万亿立方米、4200亿立方米,此外,三者到2020年累计探明地质储量分别要达16万亿立方米、超过1.5万亿立方米、超过1万亿立方米。


基础设施方面,规划要求“十三五”期间,我国建成原油管道约5000公里、成品油管道12000公里。到2020年,累计建成原油管道3.2万公里,成品油管道3.3万公里。天然气方面,主干及配套管道要达4万公里,2020年总里程达10.4万公里。


规划提出要进一步深入推进石油、天然气企业改革。鼓励具备条件的油气企业发展股权多元化和多种形式的混合所有制。推进国有油气企业工程技术、工程建设和装备制造等业务进行专业化重组,作为独立的市场主体参与竞争,促进内部资源优化高效配置,瘦身健体、降本增效。


“十三五规划”全面深化油气体制改革,并推动非常规油气田的勘探开发。从发布的石油天然气行业“十三五”规划来看,主要思路是稳油、增气,逐步把天然气培育成主体能源之一,为此积极推动非常规油气田的勘探开发和天然气输气能力的建设,并完善天然气市场定价机制,推动天然气的发展。另一方面,石油天然气行业“十三五规划”积极推动并深化油气改革,推动油气企业经营效率和资源优化。

六、轨道交通设备:改革新局面 货车触底重回高峰

1、铁总工作会议奠定改革基调

2017年铁总工作会议于1月3号在北京召开,2016年全国铁路建设超额完成原定8000亿投资目标,但同比下降明显。其中2016年铁路行业固定资产投资完成8015亿元,比2015年投资完成额8238亿元同比略为下降2.71个百分点;2016年投产新线3281公里,比2015年投产新线9531公里同比下降明显;2016年新开工项目46个,比2015年新开工61个项目同比下降15个项目;2016年新增投资规模5500亿元。


2017年铁路投资目标仍为8000亿左右。按照铁总会议,2017年全国铁路行业投资将保持去年规模,全面完成国家下达的固定资产投资计划,投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。

2、货运触底回升 货车招标大增

12月铁路客运周转量同比增长10%,2017春运大幕拉开中。2016年国家铁路完成旅客发送量27.7亿人,同比增长11.2%,其中动车组发送14.43亿人、占比超过52%。12月铁路客运周转量为815.54亿人/公里,环比基本持平(11月铁路客运周转量为824.69亿人/公里),同比增长9%(去年11月铁路客运周转量为750.61亿人/公里)。根据铁总最新消息,1月17日,全国铁路发送旅客857.3万人次,同比增加142.4万人次,增长19.9%,进入春运以来连续5天保持在850万人以上高位运行。


货运触底回升,12月保持增长态势。铁路货运止跌回稳,16年6月开始,铁路货运景气度开始好转,7月实现去年同期货运量的突破。12月铁路货运周转量为2356.22亿吨/公里,环比增长7%(11月铁路货运周转量为2208.38亿吨/公里),同比增长13%(去年12月铁路货运周转量为2088.71亿吨/公里)。2016年全年国家铁路发送货物26.5亿吨,集装箱、商品汽车、散货快运量同比分别增长40%、53%和25%。


全国煤炭铁路日均装车量增长持续。12月全国煤炭铁路日均装车量为60237车/天,环比增长4%(11月全国煤炭铁路日均装车量为58181车/天),同比增长7%(去年12月全国煤炭铁路日均装车量为56273车/天),基本保持11月的增长态势。今年下半年北方整体是寒冬,对煤炭需求有所增长,加上国家经济供给侧改革强调去产能,供求不匹配;同时因交通部今年出台的2016年 “921”货车超载限载新规,铁路煤炭运输的替代需求释放,煤炭日均运输增长持续。


货车招标重回高峰。1月19号铁总启动货车第一次招标,NX70A型共用平车20000辆、X70型集装箱专用平车20000辆,合计4万辆,同比激增58.28%。2016年共招标货车7次,合计招标25272辆;2015年共计招标5次11279辆;2014年招标6次11195万辆。NX70A型共用平车主要用于装运钢材、汽车、农用机械、大型混凝土预制梁、大型机械设备及军用装备等;X70型集装箱专用平车用于装运两个20ft集装箱或一个40ft集装箱。

3、动车小批量多批次持续 标动获得上线资格

2017年动车第一次招标延续小批量多批次特点。铁路总公司于1月18号公告2017年动车第一次招标, 350KM长编动车组招标15列(即标准列30列)、250KM动车组20列,合计35列(标准列50列),仍符合小批量多批次的特点。


标动得到批量生产许可及上线运营资格。1月3号国家铁路局向中车长春轨道客车、中车青岛四方机车办法中国标准动车组(标动)的型号合格证和制造许可证,标志着中国标动具备了大规模生产许可条件和上线商业运营资格。未来的中国动车组将包括CR200、CR300、CR400三个子系列,分别对应100-200公里、200-300公里、300-400公里的时速等级。


今年批量化生产可期,配套国内零部件制造商订单将明显增加。因铁总换届,2016年动车共招标115标准列低于正常应招标动车数量。我们认为,为了与目前在建高铁配套及原有干线铁路加密需求相匹配,未来几年动车招标应保持在300标准列左右的水平。随着标动获得批量生产许可及上线运营资格,2016年低于正常需求的招标缺口需求将延至今年释放。同时,与中国标动配套的关键零部件国内制造商即将开始在订单上有所释放,主要部件包括动车电缆、动车空调、动车辅助电源、动车门系统、动车连接器等等。

4、货运混改触底公司弹性较大 继续坚定看好城轨装备

铁总工作会议奠定改革基调,2017年客货运齐发的局面基本可以预期,货运有经营改善的趋势,传导至车辆装备的速度也明显加快。传统铁路车辆及零部件企业过去几年经营的寒冬,基于低基数效应,货运改造及货车车辆招标重回高峰有利于普铁产品占比较高的企业经营面的改善,主要受益标的包括晋西车轴(亚洲最大的铁路车轴生产企业,市占50%左右,以货车车轴为主;货车车辆整车);晋亿实业(国内外紧固件最大规模的单一制造工厂,重载货运铁路扣件);康尼机电(普铁客车内外门市占约35%)。


标动今年或有小批量上线机会。与中国标动配套的关键零部件国内制造商也将受益,包括康尼机电(动车外门市占25%)、鼎汉技术(动车电缆+动车空调+动车辅助电源)、晋西车辆(250KM、350KM动车空心轴给标动配套)、晋亿实业(国内唯一高铁扣件生产商)等。


继续推荐康尼机电、烟台冰轮。2016年末累计30个城市建成投运城轨交通线路134条,运营线路4153公里,新增18条运营线路535公里,新增线路长度同比增长20.2%。2017年1月,新增城轨交通线路96.384公里(福州、郑州、南京),2个城市新开工建设城轨交通线路36.64公里(杭州、西安),均为地铁。“十三五”是城市轨道投资的高峰期,设备端需求将于2018-2019年到来,继续看好龙头企业。康尼机电门系统在城轨市占连续多年50%以上,近年出口比例也明显上升,加之并购预期,持续坚定看好;烟台冰轮在地铁站台空调市占70%左右,目前市场仍未轨交概念尚未被市场完全认识,同时近期略有回调,推荐买入。

七、核电装备行业: 静待核准招标,着眼核电后市场

2016年核电机组零核准,仅开工一台。回首2016年核电行业,虽然核电“走出去”、AP1000取得重大进展,但核电的核准、开工和招标情况,无疑都是非常低于预期。2016年国务院没有核准一台核电机组,这与2015年的8台核准形成了鲜明的对比,也低于每年6-8台的预期核准数量。在开工方面,直到2016年年末防城港4号机组的开工才避免了全年零开工的尴尬。2016年核电如此低于预期,我们认为主要有以下几个原因:1)三代核电技术仍有待成熟,AP1000机组迟迟未能发电,华龙一号2015年才开工,尚不具备大规模建设的条件;2)行业安全风险的争论,福岛事故后续发酵、连云港抗议核废料处理站建设等事件势必会影响核电审批的进度;3)电力行业整体产能过剩,2016年全国电力供应整体处于富余状态,部分地区出现了相对过剩,2016年核电设备平均利用率79.6%,较2014年的86.3%和2015年的83.3%下降6.7、3.7个百分点。


1月NuPAC通过认证,华龙一号正式被英国受理。1月5日,国电投集团宣布,我国拥有完全自主知识产权的核电站反应堆保护系统平台NuPAC已经通过了国家核安全局与美国核管理委员会的认证。1月10日,英国政府发布声明,表示将正式受理中广核集团与法国电力集团联合提交的华龙一号通用设计审核申请。


福岛核电事故机组安全壳内辐射量爆表。东京电力2月3日透露,从福岛日本第一核电站2号机组反应堆安全壳内拍摄到的图像经过分析显示,其内部空间辐射量推算为最大每小时530希沃特。据悉,每小时530希沃特的辐射量足以在数十秒内致人死亡,但十米之外的辐射量即可降到百分之一以下。根据我们分析,此次辐射量爆表事件只是对于之前事故的一个确认,并没有出现任何事故严重化的事件,然而由于核电安全的敏感性,该事件或许将使核电建设面临一定的舆论压力。


中国在建核电数量超全球1/3。截至2017年1月,全球核电并网机组数量为447台,比2015年增加了9台。而我国截至2017年1月核电并网机组数量为35台,较2015年增加5台。截至17年1月我国在建数量为22台,超过全球在建核电机组近1/3。


推荐进军核电阀门后市场的江苏神通。江苏神通1月23日发布2016年业绩快报,2016年上市公司营业收入6.02亿元,净利润5134万元,净利润较2015年的1658万元增长210%,业绩大幅增长的主要原因是公司核电项目新取得订单开始陆续交货以及无锡法兰并表,我们预计,随着核电阀门后市场的不断开拓,江苏神通2017年净利润有望突破9000万元,继续强烈推荐。

机械行业历史PE\PB Band

参考报告:

1、《2017年铁路总公司车辆第一次招标点评—货车招标大增释放经济回升信号》2017-01-20

2、《轨道交通行业点评:2017年铁路总公司工作会议点评—铁路改革开创新局面》2017-01-05

3、《油气装备行业点评—OPEC减产协议达成,利好油田服务及装备行业》2016-12-01

4、《机械行业2017年投资策略—景气触底 加大配置》2016-11-27

5、《机械行业2016年三季报分析—3Q下降趋势逆转 工程机械复苏明显》2016-11-01

报告索引

【招商机械】三一重工深度报告--行业触底回升 转型初见成效

【招商机械刘荣团队】军民融合主题推荐

【招商机械刘荣团队】货车招标大增释放经济回升信号

【招商机械刘荣团队】龙马环卫-回调充分 上调评级

【招商机械】天沃科技—主业回暖,“能源+军工”战略持续推进

团队介绍

首席分析师:刘荣

机械分析师:刘旭

机械分析师:诸凯

机械分析师:吴丹

重要声明

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